青岛这家以“大化工+大健康”为核心的企业，正式启动H股上市进程。
2025年12月9日，中国证监会发布关于青岛国恩科技股份有限公司（下称“国恩股份”）境外发行上市备案通知书，明确国恩股份拟发行不超过5405万股H股并在港交所上市。
此前，公司于2025年4月启动赴港上市筹备，5月审议通过相关议案，6月递交H股发行上市申请，7月发布招股书。
在行业周期波动大背景下，从A股到H股，从1.58%的海外营收到全球化布局，财务压力日益明显的国恩股份能否成功破局？
审校/高珍佩
核心竞争力
近年来，国恩股份持续优化产业结构，并于2024年收购香港石油化学有限公司，初步构建起化工新材料纵向一体化产业集群，通过旗下20余家子公司实现产业链各环节的协同效应，成功降低成本并提升市场响应速度。
同时，国恩股份以“医、美、健、食”为核心，通过控股胶原领域上市公司包头东宝生物技术股份有限公司等企业，形成大健康产业细分领域的综合性企业集团，在明胶、空心胶囊、胶原蛋白等领域建立竞争优势，以代血浆明胶等高端产品填补国内空白，具备进口替代潜力。
在此基础上，双板块之间的协同效应也逐渐显现，跨领域协同成就了国恩股份独特的市场竞争力。自2015年登陆深交所以来，国恩股份营收从7.5亿元飙升至154.97亿元。
为何赴港上市？
国恩股份选择此时启动H股上市，是基于自身发展阶段与外部环境的综合考量。
首先是对全球化市场拓展的迫切需求——尽管国恩股份在国内化工与健康领域已建立领先地位，但海外营收占比长期偏低，2024年海外营收仅占1.58%。
随着全球制造业供应链重构，东南亚、欧洲等市场对高分子材料、绿色石化产品的需求持续增长，而香港作为国际金融中心，是连接内地市场与全球市场的重要桥梁。通过H股上市，国恩股份可借助香港资本平台，向外提升国际知名度，拓宽海外市场；向内吸引海外机构投资者，为业务发展提供资金与品牌支持。
其次，国恩股份实施“一体两翼”战略，无论是大化工板块还是大健康板块，后续产品研发、技术升级、市场拓展等都需要充足且稳定的资金支持。若成功在港交所上市，预计募集的大笔资金将有效缓解现有资金压力，支撑其在核心业务上的持续扩张。
实现“A+H”双上市后，国恩股份可利用两个市场的融资渠道分散风险，提升公司治理的透明度与规范性，增强公司的抗风险能力，使自身更加符合国际投资者的要求，为海外并购、业务拓展提供更加灵活的资本工具。
困境所在
事实上，国恩股份在高速发展同时，也面临着非常明显的资金压力，以及行业周期与业务转型的现实挑战。
2025年一季度，国恩股份出现上市以来首次营收负增长，同比下降0.23%，归母净利下滑9.79%。而最新发布的2025年三季报显示，国恩股份总负债与有息负债总额持续增长，资金压力可见一斑。
此外，两大板块之一的化工行业具有强周期性，且此次负增长已暴露其对下游家电、汽车市场需求的依赖。若原材料价格居高不下，下游家电与汽车市场需求持续疲软，那么传统化工业务的盈利压力将进一步加大。而由于大健康板块新业务尚未形成规模化盈利，也无法带动综合营收持续向好。
另一方面，国恩股份海外布局长期缺失不足，在港交所上市后虽能提升国际知名度，但海外客户开发、品牌认知度建立需要长期持续投入，而国际贸易壁垒、区域市场政策差异等都会影响其进一步的市场拓展。
如何平衡传统业务的稳定性与新业务的成长性，是国恩股份需要长期面对的核心问题。
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