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来源：中州私友会
站在2025年末回顾一整年棕榈油价格走势，发现外资在多空趋势延续与切换中起着至关重要的作用。本文两个目的：1）利用数据、图表直观展现外资持仓变化对价格的影响，2）提供一种分析商品主力席位持仓数据的思路。
01
如何衡量主力席位变化对期货价格影响
依据价格涨跌幅度大小、主力席位净持仓变化幅度大小两个维度去对每个交易日分类。如图所示，每个交易日可分为四类，分别定义为A、B、C与D。
A：关注席位净持仓未发生大幅变化，期货价格却大幅波动，该交易日应存在其他主导力量。
B：价格与关注席位净持仓均发生大幅变化，可再细分为两种情况。B1，价格与净单持仓同向变化，可推测关注席位在该交易日占据主导力量；B2，价格与净单持仓相反变化，该交易日存在其他主导力量。
C：关注席位净持仓大幅变化，期货价格却小幅波动，此时应是其他力量与关注席位发生分歧且旗鼓相当。
D：两个要素均小幅变化，可以将该交易日视为非观察日。
从2023年1月3日至2025年12月23日，共722个交易日。按如上分类方式，价格涨跌幅度阈值取-1.5%与1.5%，净持仓变化幅度阈值取-3000与3000，可以得到按乾坤、摩根席位持仓变化对交易日分类如表所示。
B1/（B1+B2+C），可表示在该席位净持仓大幅变动条件下，棕榈油价格发生大幅波动的概率。计算得到，乾坤20%，摩根15%。
B1/（B1+B2+A），可表示在棕榈油价格发生大幅波动条件下，由该席位参与的概率。计算得到，乾坤53%，摩根50%。
另外，本文还对722个交易日的摩根净持仓变化、乾坤净持仓变化与棕榈油价格涨幅进行了相关性分析，结果如表所示。
显然，外资席位净持仓变化能够影响价格波动。
02
棕榈油外资席位持仓特点
不同的席位存在不同的持仓特点，外资在棕榈油上的持仓特点如下：
一、 一致性。一致性体现在两方面，一方面是在一段时间内会保持净多、净空一个方向，一般不会反复变动，这是因为其持仓变化时基于其中长期趋势判断做出来的；另一方面是保持净多/空时，一般仅有多/空单，这可以保证资金利用率。
二、手握大量筹码。 无论多空持仓，均保证有足够多的净持仓量。即足够多的筹码，掌握主动权。
三、 十分果断与坚定。多空反转时，会直接大幅掉头，不会犹豫。其持仓变化也会领先于盘面变化。其原因是庞大的交易人群犹豫不决，使得价格存在惯性。
四、 只做主力合约。在棕榈油上，外资仅在01、05、09合约上进行单边投机。主要是为了防止逼仓风险。
五、 提前一个月移仓换月，且影响月间结构。例如，2025年11月下旬，外资便开始平P2509空单开P2601空单，这是当时P1-5下行趋势反弹的直接原因。此外，2025年3月下旬P5-9、2025年7下旬P9-1均存在月差结构反转。
六、 净多、净空方向反应其中长期判断。净空时，短期利多消息被压制，短期利空消息被放大。
03
棕榈油外资席位持仓逻辑
接下来，深入探究外资持仓逻辑。
假设外资净持仓代表其对中长期价格走势判断，此时看起混乱的持仓变化，其逻辑便变得有迹可循了起来。朴素来说，一切持仓变换均是为达到收益最大化，举个简单例子。
你可以假设自己是摩根、乾坤的基金经理，现在你中长期看多棕榈油，而现有持仓则存在两种情况。第一种是你恰好持有数量庞大的净多单，因此你净持仓变化对期货价格影响显而易见；在资金投入有限的情况下，为了最大盈利，你频繁增减净多单，价格同步涨跌波动，低买高卖从而降低多单持有成本。第二种是你恰好持有数量庞大的净空单，所以需要平空加多，但是从成本考虑，你并不会一股脑全部平空加多，因为这将使得价格异动，从而导致建仓成本过高；所以你此时希望价格锚定住，所谓的阻力点位、所谓的短期利空便是最好的大幅平空加多的时机。
总结来说，中长期预期与持仓方向一致时，此时只需降低现有的持仓成本；两者相反时，此时需要在不引起察觉的情况下先于市场转向。
用2025年棕榈油价格与摩根净持仓的图来验证上述结论。
其中，图中黑色■、紫色×与橙色●分别代表我们对每个交易日的分类。
显然，2025年8月20日以前摩根看多、持有多单，因此频繁低买高卖，降低持有成本；2025年8月20日以后摩根转为看空、持有多单，需要由多转空，因此希望价格在高位平多单建空单。
感到兴奋的是，这套分析方法，识别到了摩根持仓逻辑与市场走势出现分歧的时点，也就是橙色●集中标注出来的地方，大致在8月下旬。
如果能够利用海外期货市场的持仓数据验证摩根相关资金在棕榈油上表现出相同趋势，那么这一分析方法将更加可信。
04
总结
资金是价格变化的直接原因。任何商品基本面驱动对价格的影响，都需要资金实现；同时资金会放大基本面驱动对价格的影响。在基本面无边际变化时，资金也是提供市场流动性、驱动价格变化的主要因素。
在期货市场上，交易所公开的持仓数据为我们提供了窥见资金变化的窗口。对这些数据的详细分析是有价值的。这既可以让我们更加完整地认识市场各方立场，佐证我们对行情的判断；也可以让我们抓住结构性机会，例如移仓换月，带来的月间结构变化。
如何对其他商品主力席位进行分析，是本文最后想简述的内容。其主要思路可分三步，1）判断该商品近年来主力席位，2）分析该席位的特征，是产业、投机还是散户，3）跟踪该席位持仓变化，判断其开仓、平仓与移仓行为，及其他结构性机会。
联 系 人：吴晓杰
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